中移動再大跌機會不大

美股假期後呈現回吐，三大指數昨晚跌幅都超過1%。港股跟隨美股低開，沃達豐通過配售減持中移動(0941)，令中移動股價下跌接近4%，增添港股壓力，恆指最多曾下跌335點，最低見到21067，收報21089，下跌313點，跌幅約1.5%。

過去兩日，蕪文已提到港股在升破250天線後，可能出現後抽，以及回補周一的上升裂口(21029-21140)。今日恆指果見下試250天線(21072)，可幸收市仍企該線之上，並且補回周一上升裂口的大部分。

美國本周沒有重大經濟數據公布，所以沒有驚喜之餘，也應該沒有驚嚇，美股應不虞大跌，昨晚下跌可視為連升4日後的正常回吐。恆指補回部分上升裂口，以及完成250天線後抽，反而有利後市，只要不跌穿20800，走勢應無大礙。

說到中移動，筆者在8月尾曾為文指出，沃達豐減持中移動勢在必行，而當時預測中移動可能下試78元的支持。昨日其股價最低見到78.6元，收報78.9元。其100天線現時剛好處於78元附近，應發揮支持作用。事實上，沃達豐減持中移動，不會對中移動的業務構成任何重大影響，今日市場反應有點過敏。以11倍預測市盈率計，再大幅下跌的機會應不大。

個別內銀股跌幅顯著

個別內銀股今日跌幅顯著，如中信銀行(0998)跌幅達到3.6%，招行(3968)和交行(3328)跌幅都超過2%，主要因為有消息指中國銀監會正研究調整現有撥備政策，可能要求商業銀行最早於明年底按照撥備佔總貸款比率不得低於2.5%的水平進行撥備。

"撥備佔總貸款比率"和我們常聽到的"撥備覆蓋率"有何分別？提高 "撥備佔總貸款比率"，如何影響銀行盈利？

"撥備覆蓋率"是指銀行的呆、壞帳準備金實際提取金額和應當提取金額的比率，而"撥備佔總貸款比率"則是相對於銀行總貸款的撥備，而不單只是對呆、壞帳的撥備。現時很多銀行的"撥備覆蓋率"達到200%或以上，看上去很高，但撥備對全部貸款的覆蓋率卻不高。提高 "撥備佔總貸款比率"，將打擊銀行的放貸意欲。

根據已公布的中期業績，截至6月底，工、中、建、農四大國有商業銀行的撥備佔總貸款比率分別為2.39%、2.26%、2.49%和3.15%，總體上和2.5%要求不遠。但交行的撥備佔總貸款比率僅為1.97%，所以今日沽壓較四大國有商業銀行為大。至於股份制商業銀行和城市商業銀行的撥備佔總貸款比率分別為1.74%和1.85%，和要求差距甚大。

宏利回升逾10% 有玄機

昨日美國勞動節假期休巿，美國總統奧巴馬宣布至少斥資500億美元於未來 6 年重新修建並改善道路、鐵路及航空等交通基建設施，目的是振興經濟，緩解國內失業壓力。但巿場早已預期相關救巿政策會推出，美股期貨反應不大。受鋼及水泥股板塊帶動，上證綜指一度重上2700之上，高位見2705點，可惜未能守穩，收巿微升報2698點。

港股今日反覆造好，恒指收報21402點，升46點，升幅0.22%，成交582億。港股畢竟已連升五日，上升動力已減弱，技術上9天RSI已升至70水平，後巿或先回試21000支持。

集資料為收購儲彈藥

宏利金融(0945)受中期業績拖累，股價不斷插水，8月尾最低跌至86元，但自9月初公布有意發行40億美元證券後，股價反而止跌回升，由低位回升超過一成。

據報道，宏利已向美國證交所提交申請，擬發行最多40億美元債券和證。雖然宏利表示集資所得將用作一般營運用途，但市場揣測可能是為競購紐約人壽的亞洲資產儲備"子彈"。

據市場消息，紐約人壽計劃退出香港、台灣和韓國三個規模較小的亞洲市場，並已委託德意志銀行代為處理出售這些資產，估計交易價值介乎8億至10億美元。不過，除宏利外，據悉瑞士ACE亦有意競投。若宏利競購成功，可鞏固集團的亞洲業務。

宏利第二季錄得24億加元虧損，主要是反映季內股市下跌及利率下調對按市值入帳的影響（撥備分別為17億和15億加元），預期當利率及股市回升時，該等非現金虧損撥備可被大幅回撥。若以美國公認會計準則而非加拿大公認會計準則作比較，集團第二季業績其實錄得輕微利潤。

宏利第二季業績當中其實不乏亮點，例如季內亞洲區的保險產品銷售錄得30%增長，日本的保險銷售更創出新高，同比增長41%。至於兩岸三地，大陸市場保險銷售錄得42%的增長，而香港和台灣則分別增長36%和39%。其他東盟國家市場如印尼、越南及菲賓的保險銷售均創下新高。

可回試107元

現時道瓊斯工業平均指數和標準普爾500指數已較第二季回升約7%，雖然低息環境仍會持續，但集團的財務業績和資本水平已反映現行利率對集團旗下有效業務的大部分潛在長遠影響，股價超跌後料仍有回升空間，或可回試50天線(107元) 。

港股突破後 可能會後抽

上周五為文分析美股和港股走勢，對於美股道瓊斯工業平均指數，本周預測波幅為10150-10450，而港股的預測波幅則為20650-21300，沒想到一瞬間已經達到。

道指上周五最高見到10451，收報10447。恆指今日最高見到21398，收報21356，上升384點，升幅1.8%，成交增至702億餘元。A股方面，上證綜合指數收報2696，上升40點，升幅1.5%，雖然仍未突破8月19日高位2701，但收市指數卻是自5月14日以來的最高水平。

另一方面，深證成指上周已率先升破8月19日所見高位11424，今日最高見到11703，收報11656，逼近其200天線。深證成指一向走在上證綜指前面，所以後市上證綜指突破2701的機會甚高，下一步可挑戰2750，再上則看2830。

中石化跑贏中石油中海油

不過，考慮到美股今晚假期休市，本周只得4個交易日，而且重要經濟數據欠奉，所以港股短期升勢或有點過急。恆指今日以裂口突破21000和250天線(21066)，在21029和21140之間留下一個真空區，未來可能補回。同時，突破250天線後，亦可能有後抽出現，回試21000的支持，短期阻力位看21540。

中石化(0386)今日一舉升破250天線(6.21元)，收報6.31元，升幅約1.5%，跑贏中海油(0883)和中石油(0857)。近日市場傳聞成品油消費稅可能從"價內"轉為"價外"，成為中石化和中石油的造好藉口。

何謂"價內"和"價外"消費稅？所謂"價內稅"，是指稅金包含在價格之中，而"價外稅"則是指稅金不包含在價格之內。目前內地對成品油實行的是"價內稅"，例如汽油每升1元和柴油每升0.8元的消費稅已包含在汽柴油銷售價格內。

由於中石化和中石油都需要繳交企業增值稅，而增值稅是以其汽柴油產品銷售收入為徵收標準，所以價內稅會令其多交增值稅，如價內稅變為價外稅，就可以少交一些。

以中石化為例，上半年，上半年汽油產量為246億升，如果消費稅稅額每升增加0.8元，按價內稅徵收，中石化就要多付33.46億元的增值稅(246億升x0.8x17%)。

不過，國家發改委已否認將對成品油消費稅徵收方式作出調整，但對部分化工產品，如用作生產乙烯、芳烴等化工產品原料的國產和進口燃料油實行消費稅減免，則是事實。

地產股走勢 為何各走極端？

美股連升3日，帶動港股高開，但上午恆指明顯受制於20900，直至午後才呈現突破，尾段升勢更見擴大，恆指一度升破21000，最高見到20972，上升103點，升幅約0.5%，成交增至726億餘元。

恆指終於結束連續3周的跌勢，今周上升375點，升幅約1.8%。技術走勢方面，先後收復了10天、20天和50天線，現時只剩下250天線(21050)尚未收復。

美股和港股最近一周回升，相信是因為先前市場情緒過分偏淡，而近期公布的經濟數據稍有好轉，所以就帶動股市回升，但基本經濟因素其實沒有太大改變，目前仍屬上落市格局。

美國下周一為勞動節假期，只有四個交易日，而且下周的重要經濟數據只有聯儲局褐皮書和7月份貿赤，相信美股走勢將較為淡靜，道指估計將於10150和10450之間波動，而恆指的預計波幅則為20650至21300。

新地長實鶴立雞群

繼九龍塘義德道1號地皮以12.85億元高價售出後，再有發展商勾出義德道3號和5號地皮，該幅土地將於10月12日公開拍賣。由於3號、5號地皮可以和1號地皮合併發展，可建樓面可達16.8萬平方呎，相信屆時競投氣氛會更為激烈。

如果大家有留意本地地產股的技術走勢，可能會發覺到大型地產股的技術走勢呈現兩極發展：一邊寒冬一邊炎夏。新地(0016)和長實(0001)仍然維持良好技術走勢，股價守住100天和250天線之上。反觀恆地(0012)、新世界(0017)和信置(0083)，股價仍企於250天線之下，其中新世界和恆指更分別偏離其250天線達14%和7%。

樓盤供應集中在兩大發展商

對於這種情況，其實不應感到意外，因為本港的新樓盤供應愈來愈集中於兩大龍頭發展商。據業內人士年初估計，今年可望落成的新盤，由長實負責策劃的佔5個，合共提供5564伙；由新地策劃的有7個，合計5059伙。兩大發展商的落成量合計10623伙，佔全年總數的75%。

至於明年的情況，據估計明年落成的單位共13119伙，長實策劃的有6個，合共6119伙，新地策劃的有7個，合計4423伙，兩大發展商的落成量合計10542伙，佔比將升至80%以上。所以，本地地產股走勢兩極發展的趨勢，可能愈加明顯。

平深戀 傾禮金 小股東 應支持

美股昨晚大幅反彈，主要因為澳洲和中國經濟數據理想，而美國製造業數據亦優於預期。港股今日跟隨外圍高開。恆指最高見到２０９３８，但接近２０天移動平均線（２０９９６）見阻力，收報２０８６９，重越５０天線（２０７５５），上升２４５點，升幅約１．２％，成交增至６６１億餘元。

不過，美國經濟數據也非一面倒向好，昨晚公布的建築開支和ADP就業數據都差於預期。還有，中國採購經理指數成為美股回升理由，但昨日數據公布後，A股先升後跌，即使今日上證綜指止跌回升，但仍未能突破昨日高位２６６２，反映A股投資者對採購經理數據並不是太亢奮。加上明晚美國將公布８月份非農業職位，數據公布前升得過急，數據公布後，可能出現回吐。所以，今日恆指重越５０天線，是否能夠穩守其上，還要多看兩三天。

”平深戀”去到談婚論傾禮金地步，中國平安（２３１８）以每股１７．７５元認購深發展銀行１６．３９億股，總代價２９１億元人民幣。平保會以所持的７８．２５億股平安銀行股份另加２６．９２億元作價支付，完成交易後，平保將持有深發展約５２％股份，成為深發展控股股東。

這次增持深發展，平保只需要動用約２７億元現金，不會對其資金造成重大壓力，其償付能力充足率可能由２１８％降至２１３％，但據估計其剩餘資本達３８０億元，所以影響應不大。

從估值角度看，平保以深發展２０１０預測市帳率約１．８倍認購其股份，而在對價交易中，以約２．０４倍”出售”平安銀行股份，雖然差別不是太大，但還算低買高賣。

深發展總資產６２４４億元，是平安銀行的３倍，今年上半年的實現淨利潤為３０億元，同比增長３１％，股本回報率(ROE)約２４％．平安銀行上半年實現淨利潤１１億元，股本回報率只有１２．３％。

深發展”吞併”平安銀行後，解決了平保旗下兩家銀行同業競爭的問題，並為平保提供更有效平台進行交叉銷售和拓展銀行業務。交易完成後，深發展將擁有超過９０００億元資產和超過３７０個網點，資本充足率和核心資本充足率分別為１０．７５％和７．８５％。

當然交易亦存在一些變數，例如平安銀行和深發展兩家銀行的員工整合問題，以及平保的小股東取態。個人認為，平保小股東應支持”一對新人走入教堂”。

蒙牛放榜後震一震

美國消費信心數據優於預期，帶動美股回穩，港股今日亦止跌回升，恆指收報２０６２４，上升８７點，升幅約０．４％，成交５６５億餘元。

恆指重越１００天線（２０５８８），但是否真正收復該線，仍要多看兩三天。由現在至周五，美國將有多項經濟數據公布，包括建築開支、供應管理協會製造業和非製造業指數、生產力、工廠訂單和非農業職位， 道指１００００大關能否守穩，仍有待考驗。

蒙牛乳業（２３１９）昨日公布中期業績後，股價一度急挫超過７％，最低見到２０．６元，為５月２６日以來的最低位，今日股價反彈超過７％，收報２３．１５元，基本上已收復過往兩日的失地。

蒙牛在公布業績後應聲下挫，主要是中期盈利呈現倒退，其上半年營業額為１４４．３億元人民幣，同比增長１９．３％，但純利卻倒退６．５％至６．１９億元，原因是原料價格上漲，而集團產品上半年並無加價。

牛奶股面對成本問題

蒙牛中期業績倒退，其實非戰之罪，中國四大乳業股（蒙牛、伊利、光明、三元）在今年上半年都面對收入上升但利潤率下降的問題，主要因為原奶及白糖等價格大幅上漲。農業部統計數據顯示，今年６月份，全國10個奶源主產省區原奶平均價格同比上漲超過２０％。

伊利上半年營業額達到１４６．９億元，超越了蒙牛，同比增長20，淨利潤3．45億元，同比增長３６％，但作為主營業務權重產品的液體奶毛利率卻較去年同期下降了４．８５個百分點，至３０．０６％。

光明乳業上半年營業額４２億元，同比增長１２％，淨利潤６１００萬元，同比增加３５％，但權重產品的營運利潤率３６．８５％，同比下降了２．５９個百分點。

至於三元，今年上半年仍呈現虧損，虧損額超過５０００萬元，集團也歸咎於成本上升。

說回蒙牛，雖然其中期盈利呈現倒退，但整體毛利率卻維持於２６．２％，較去年同期的２６．７％僅下跌０．５個百分點點，主要因為集團進一步提升高端功能性產品的比例、優化產品組合，以及嚴謹控制成本。集團表示下半年會因應市、原材料價格及能否達到目標盈利水平，再決定是否加價。假設蒙牛下半年不提價，估計其全年盈利仍可達到１３．５億元人民幣，每股盈利約０．８７港元，現價預測市盈率略高於２６倍，尚算合理。

內房價又漲 小心再打壓

雖然九龍塘義德道地皮最終以12.85億元成交，每呎樓面地價16587元，超出市場預期，但對地產股以致整體大市無大刺激，恆指最低見到20372，收市雖扳回20536，仍要下跌201點，跌幅接近1%，成交回增至568億餘元。

美股昨晚回復跌勢，三大指數都跌回上周四的收市水平，可以說是打回原形。美國今晚將公布一連串經濟數據，包括供應管理協會的紐約市商業狀況指數和芝加哥採購經理指數、S&P/Case-Shiller房屋價格指數、會議局消費信心指數和聯儲局最近一次議息的會議記錄，如果其中某些數據差於預期，道指10000大關勢將失守。

恆指昨日未能穩收於50天線之上，今日進一步下破100天線，最低見到20372，是自8月9日高位21806回落以來的最低水平，顯示下行趨勢仍持續，如20330支持位失守，就要下試20000點。

內房股上周開始呈現新一輪跌勢，反映市場憂慮可能再有調控政策出台。其實，中央一直強調不會放鬆調控，而且可能隨時有新舉措，但僅止於口頭警示，而沒有付諸行動，但最新的數據顯示，內地一線城市的住宅成交量呈現大幅反彈，而成交價亦有上漲勢頭。

根據統計數據，上周北京商品住宅期房簽約超過1000套，比前一周上升42%，二手房成交環比亦上升了14%，可幸房價仍基本維持穩定。

上海的回暖情況更為明顯，8月份商品住宅成交量已超過100萬平方米，比7月份大幅增加超過1.3倍，而今年只有3月和4月份的商品房成交量超過100萬平方米，全市成交均價重越2.1萬元∕平方米。

廣州方面，截至8月29日，廣州十區二縣一手住宅成交面積為62.8萬平方米，相對7月同期大幅增加49%，也是近4個月來首次重越60萬，至於成交套數的同比漲幅更達到68%，全市均價已重上11000元大關。

”金九銀十”即將來臨，如果內地房市出現新一輪漲勢，可能逼使中央再度出手打壓。