用圖表炒股 切忌走火入魔

盡信書，不如無書。盡信圖，輸到反肚。

短炒的奧義，在於理解市場情緒的變化。炒恒指期貨，有成16倍槓桿，「雙底衰退，個市實死，沽沽佢先」，庸手方為。市場氣氛起落無常，一時草木皆兵，一時貪欲暴發。數周之內，幾千點話挾就挾，幾「熊」心壯志，都挾到投降。最終實體經濟，可能真的一沉不起，但槓桿放大錯誤，早已被挾上西天往生。因為雙底衰退長沽恒指，執到錢都唔會做…

「料事如神者，實際上是料人如神。所以，琢磨計謀是沒有用的，你還是琢磨人性吧！」易中天先生，在《品三國》一書中，如是總括智將的成功之道。炒股之道，亦頗近矣。人炒股，而不是股炒人。股係死，人係生；價是果，人是因，不應捨本逐末。股海求生，要琢磨的，是感應眾人貪與懼的變化。

傳統圖表派的罩門之一，是市場步速越來越快，圖表反映的，其實是幾日，甚至幾十日之前的貪婪與恐懼，但市場情緒忽然轉變，要等圖表「確認」，隨時差鰦十萬九千里。試想一下，五月底恒指不破19,000，要到升穿牛熊分界線，和在匯豐(0005)以及和黃(0013)等廢股，抽到爆機，才驚覺「好似有D嘢噃」時，指數已升至21,000，足足慢咗十拍。

傳統圖表派如果道行不高，很易墮入「市升睇升」，「市跌睇跌」的陷阱，而不自知。市衰，梗係幅幅圖都肉酸到無倫：平均線又穿，支持位又穿，圖型核突到不堪，一浪低於一浪。睇住幅圖，左度右度，前思後想，唯一得到的結論，就是大注追沽。至於目標價，則視乎個人想像力，或是「量度跌幅」是從何處計起。一旦進入「人圖合一」的「境界」，九成九不能自拔，只會落得被市場的恐懼氣氛牽引，完全「俾個市帶住嚟走」，多數瓜多過菜。

問題癥結，在於圖表只顯示已經發生的事情。應該發生，而沒有發生的事情，圖表並無記載，但往往是走勢關鍵。借用《福爾摩斯》小說的例子解釋，查謀殺案，人人苦尋現場證據不果。福爾摩斯反問，點解案發時，無人聽到狗吠？必定係熟人所為，揪出兇手。近來的例子，是恒指22,000大量熊証雲集，而不能聚而殲殺 - 應殺不能殺，反映升勢「強弩之末，勢不能穿魯縞」，立時回調千點。

應升唔升沽，應跌唔跌揸，絕不是自創招式，而是很多discretionary traders的共通招數。舉個例子，Market Wizards裏的Michael Marcus，就是同道中人：When the news is wonderful and a market can’t go up, then you want to be sure to be short. (好消息升都唔升，就開波造淡) 。事緣70年代商品火紅，大豆瘋漲。又到公佈出口數據，出口貨量，高到無朋友，見都未見過咁好。原先的交易劇本，是升停板三日，誰知不但不停板，嗰朝就抽高回落。本來揼心口買得唔夠大，一見應升不升，立即殺性大起，斬倉再加狂沽，大勝而回。

股海求生之道：實事求是 不頑固 不偏執

「所求不智，萬苦之源。小心死心眼」－李天命先生。

股海如苦海，同樣無邊，唯「真實」二字，方為解脫之道 – 意謂實事求是，不頑固偏執。接受事實痛苦，確是進步的必經之路，但只有接受現實，才能斷事客觀、明透。

傳奇的投資者，絕對不會死心眼。索羅斯: 「我的優越之處，在於承認自己錯誤…這是我成功的秘密」(Where I do think I excel is in recognizing my mistakes..that is the secret to my success)。股神拍檔芒格:「發現問題要快，然後行動」 (Quickly identify mistakes and take action)。凡人總為傳奇，披上神的聖衣，永遠算無遺策。傳奇樂向凡人展示，只有神才永不犯錯，他們只是善於找出 -> 承認 -> 消除錯誤而矣。

成功的企業家，亦是殊途同歸，不頑固偏執，反善於多角度分析事情。同事近來在看，英國富豪占士堅(James Caan)的傳記The Real Deal: My Story from Brick Lane to Dragons’ Den，裏面一段，是為一例。占士阿爸，原籍巴基斯坦，1940年代為避戰亂，ABC都唔識，赤手空拳從流落英國打工。多年打拼，營商竟成小康，育有多兒，游刃有餘。占士天資聰敏，但反叛不欲繼承父業，中五會考前，寧願離家出走，闖蕩江湖。打滾多年，在獵頭界漸露頭角，決定自行創業。話說1986年時，英國經濟暢旺，各公司搶住請人，獵頭公司能醫不自醫，也因缺人，叫苦連天。占士人如其性，堅過石堅，奪將招兵，毫無窒礙，心生一計，想向其他獵頭公司推薦人材。占士行軍，其疾如風，立跟同事相量，組織攻勢。同事聽完此計，眼珠也差點跌出來，「咁即係行入麥當勞同個店長講，我有漢堡包想賣俾你!大佬呀，你真係怪人，獵頭界靠hunt人搵食，點可能反過0黎磅水俾你!」占士自信爆棚，立時反駁「但係我哋勁好多喔。」同事聽罷，差點吐血:「請你推薦D人，即係自己認衰仔。

無可能啦，算吧啦!

占士身負富豪之魂，不破樓蘭誓不還: You know what? I’ll do it myself。拿起電話就cold call，當然就給罵到狗血淋頭，「係咪玩嘢呀!」苦戰六周無果，銳氣稍挫，但見慣大浪，事實擺在眼前，非如想像般容易。本可丁蟹上身，大罵而去，「D人唔識嘢啫，我先識嘢。」但占士實事求是，知道問題出自己身:「我的推銷手法有錯(I realized that I must have the wrong pitch) - 錯在傷人自尊」。心念一轉，嘗試代入對方的想法，假設某日，有人忽然sell自己同一服務，甚麼的內容才能打動自己，而不會抗拒。忽然靈台清明，答案浮現，立時拿起聽筒。

「聽住，好快講完，我有一件熟手嘅，三年經驗，一年開到十五萬英鎊嘅單，可以幫貴公司搵到五萬鎊盈利，推薦費六千，有無興趣？」六千博五萬，對方雙眼發光，問題迎刃而解。自此公司多了一門B2B生意，擴充加速，不在話下　－全賴不執於一己之偏見。

記曰：小器，難成大器。死心眼，死硬。近來宏利(0945)暴挫不歇，又見升又讚，跌又讚的粉絲，看錯Ｎ次後，本著「今年的盈利，即是今年的盈利；今年的撥備，終是將來的盈利　－　點都賺０架啦，乜駛驚！」的精神，舊票剛彈，又開遠期(空頭？)支票。幾年來，股價三百幾跌到九十幾，也從無懷疑自己看錯。這可能已經超越了死心眼，到達了終極形態的瞎心眼了。

庫存高 價格低 家電股風聲鶴唳

港股繼續呈現窄幅上落，恆指低開４９點，但跌近２０５５０見到支持，最高曾升至２０６７１，收報２０５９７，下跌１５點，跌幅０．０７％，成交減至５１５億餘元，是這個星期的最低水平．對比上周，本周恆指下跌３８４點，跌幅１．８％，是連續第三周下跌．

　即月期指在現貨收市後跌幅擴大，呈現低水６１點，可能因為美國今晚將公布第二季經濟增長修訂數據，市場估計增長率可能由原先公布的２．４％向下修訂為１．２％，令期指造淡壓力明顯增加．

　美股昨晚一度上揚，道指最高見到１０１０４，主要因為最新一周新申領失業救濟金人數跌幅較預期大，但四星期平均數卻升至去年１１月以來的最高水平，美股倒跌收場，道指收報９９８５，是自７月初以來首次收低於１００００點．

　美國下周將有多個重要經濟數據公布，包括供應管理協會的芝加哥採購經理指數和製造業指數、會議局消費信心指數、建築開支、生產力和就業數據．如道指１００００點確認失守，將下試９８７０的支持．

　恆指已連續三日收低於１００天線，２０５００支持位可能久守必失，下一步將考驗２０３３０的支持．

　家電股大幅下挫，特別是從事彩電生產的創維數碼（７５１）和TCL多媒體（１０７０），跌幅分別達到１６％和１１％．TCL多媒體上半年由盈轉虧，虧損了３．３４億元，引發家電股跌勢．

　TCL多媒體解釋，上半年錄得虧損是因庫存過高，而截至８月為止，庫存已回復正常水平．不過，下半年內地彩電市場仍未許樂觀，因為日系家電製造商如松下和新力為增加市場份額，已開始新一輪減價戰．以新力為例，其中一款原價賣５４９９元的４０吋液晶電視，最新降價至４６９９元，新推出的５５吋３D LED電視降價幅度更達到２５００元．

　除了面對外資品牌的降價競爭，內地彩電生產商還要面對清理普通液晶電視庫存的壓力．LED電視開始興起，消費者貪新棄舊，令普通液晶電視銷售下降，庫存增加．製造商要加快消化庫存，惟有減價促銷，但暫時LED電視佔總銷售比例相對還少（以創維為例，７月份國內LED電視銷量只有６萬多部，佔其國內平板電視總銷量約１７％），不足以抵銷普通液晶電視降價的負面影響。

業績解碼 國壽急挫6%之謎

美股昨晚先跌後回升，道指一度失守10000大關，最低見到9937，但收市扳回10060，倒升19點，結束了連續4日的跌勢。港股今日跟隨美股作出輕微反彈，恆指最高見到20665，收報20612，始終未能收於100天線(20638)之上。

對於美股昨晚的表現，個人認為應屬技術性反彈，因基本經濟因素並無改善，恐怕在完成短期反彈後，道指將再下破10000點，向9870的目標進發。至於港股，恆指已連續3日收於50天線(20748)之下，如明日仍收低於20640，將確認100天線失守，恆指可能下試20330的支持。

中國人壽(2628)公布中期業績後，股價急挫超過6%，並創出今年新低價30.6元，收報30.65元，成交激增至1.48億股。國壽股價被質低，主要因為上半年內含價值下降了2.4至2784億元。內含價值的計算公式是把經調整的淨資產價值和扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值相加，得出來的數值。

國壽上半年的經調整淨資產價值為1376億元，同比減少了223億元，而扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值則為1407億元，同比增加了155億元，由於前者跌幅較大，所以最後計算出來的內含價值還是減少了。

除了內含價值下降，國壽第二季利潤只有約78億元，比第一季減少24%，同比則減少27%。

國壽上半年新增業務價值同比增長10.9%至115億元，管理層不認同新增業務價值增長放緩的看法，但不要忘記去年同期新增業務價值的增長率高達37.8%。

此外，中國人壽上半年的償付能力充足率為217.22%，較去年同期大幅下跌了86.37個百分點，據集團解釋，下跌原因是受資本市場波動、公司業務發展和股息分配影響，如趨勢持續，令人擔心可能影響未來派息。

今日其股價急挫超過6%，主要是反映上述因素。個人認為，已持貨者可以繼續持有，但未有貨而打算買入者，可以稍等，甚或考慮其他內險股。

騰訊搶攻廣告「長尾市場」

恆指昨日跌穿50天移動平均線，以及20792的重要支持位，今日進一步下破100天線，最低見到20513，終於補回7月23日的上升裂口(20592-20728)，收市雖扳回20635，仍收於100天線(20644)之下。

A股受到有關房產稅的利淡消息打擊，上證綜合指數下跌2%，失守2600點，收報2596，一舉跌穿10天和20天線(2640)。其50天線現時大概處於2552水平，所以2550的重要支持位不容有失，若跌穿2550，下一支持位將為2480。

至於港股，恆指尾市扳回20600以上，可能是跌破100天線的後抽，後市仍看會下試20330。

騰訊(0700)連跌三日，今日最低見到135.7元，收報138.5元，下跌3元，跌幅2.1%。騰訊突轉弱勢，未知是否和近日宣布的收購消息有關。

騰訊日前公布收購國內最大的社區平台軟件服務供應商康盛創想100%股權，但未有提供收購詳情。據市場消息，收購價可能超過6000萬美元，較之前傳聞的2500萬美元為高。

康盛創想成立於2001年，旗下的Discuz!是全球用戶量最大、覆蓋面最廣的社區軟件平台，擁有140多萬家網站用。據中國互聯網信息中心的統計數據，截至去年底，中國境內註冊的網站總數達323萬，其中99%屬於中小網站，而Discuz!的佔有率就達到43%。

騰訊收購康盛創想，志在搶攻網絡廣告的"長尾市場"。何謂網絡廣告的"長尾市場"？上文提到，現時國內已有超過300萬個註冊網站，當中99%屬於中小網站，而對於很多在網絡上賣廣告的商業客戶，它們根本不熟悉這些小網站，所以一些網絡廣告聯盟就應運而生，例如百度旗下的百度聯盟、Google的AdSense、阿里巴巴的阿里媽媽。

這些廣告聯盟將芸芸的特色小網站納入到一個平台或系統中，再通過其搜索技術，讓網民發現這些特色網站，令其流量增加，並帶來更多廣告，實現所謂的"長尾效應"。這些小型網站其實不乏特色內容和資訊，它們欠缺的是廣告銷售能力，廣告聯盟就是依靠搜索技術，發掘這些網站的商業價值。

騰訊收購康盛創想，可以利用本身的用戶優勢、研發能力和資金實力，為旗下網絡廣告業務創造新的盈利點，所以長遠屬於正面。不過，由於缺乏具體資料，例如實際收購價，以及康盛創想的盈利表現和財務狀況，所以較難評估收購對騰訊的短期實質影響。若收購價一如傳聞的6000萬美元，以騰訊現時超過2500億港元市值及超過60億元的手頭現金，收購不會對騰訊構成財務壓力。

匯豐購Nedbank 志在非洲市場

港股跟隨美股低開，之後一度受A股帶動由跌轉升，恆指最高曾見20938，上升49點，但A股收市後，港股跌幅擴大，恆指收報20659，下跌230點，跌幅1.1%，成交555億餘元。

上周五蕪文指出，今周港股已屆關鍵時刻，許升不許跌。如20792失守，走勢將進一步轉弱，恆指可能回試50天線及100天線的支持，並將補回7月23日的上升裂20592-20728)。恆指今日收市已跌穿50天線，僅險守於100天線之上。相信100天線亦將遲早失守，下一步將下試20330。

市傳匯控(0005)計劃收購南非第四大銀行Nedbank，目前正與持有Nedbank 52%股權的Old Mutual磋商，如商討成功，交易可能於今年11月完成。據悉，匯控還有可能向Nedbank其他股東提出收購，目的持有該行70%股權。為甚麼匯控會對這家南非銀行有興趣？收購會否為匯控帶來集資壓力？

先講講Nedbank的歷史背景，其前身是一家荷蘭信用合作銀行，1888年於阿姆斯特丹成立，1951年擴展至南非，當時名為南非荷蘭銀行。到了1969年，其股權已全部由南非投資者持有。1995年銀行名稱改為Nedcor Bank，2005年改用現名。目前在約翰尼斯堡證券交易所上市，市值約710億南非蘭特(約97億美元) 。

近年中非貿易關係愈趨緊密，而在非洲大陸，匯控的發展一向落後於渣打(2888)。在非洲撒哈拉地區，渣打的投資銀行業務排名前三位，銀團貸款業務更名列第一，而匯控則連前十位都不入。加上工商銀行(1398)於07年入股南非最大銀行標準銀行兩成股權，應令匯控感到一定壓力。

Nedbank今年的預測市帳率約1.5倍，市場估計，匯控可能以25%至30%溢價收購其股權，相當於1.88倍至1.95倍市帳率及120億至125億美元市值，總金額約84億至87.5億美元，僅相當於匯控總資產的3.7%，對其資產負債表影響輕微。以盈利計，Nedbank 09年度賺了48.2億蘭特(6.6億美元)，約佔匯控09年度純利的11% (08和09兩個年度業績受貸款減值影響)。預期匯控有足夠內部資金應付收購，不會帶來集資壓力，但匯控的核心一級資本比率可能因此降低約80點子至9.1%。

最後，讓我們比較一下Nedbank和標準銀行的財務數據，標準銀行現時市值約1600億蘭特(約218億美元)，是Nedbank市值的兩倍多。市盈率方面，Nedbank今年預測市盈率為12.8倍，標準則為12.3倍。市帳率方面，Nedbank今年預測市帳率為1.5倍，標準則為1.65倍。Nedbank 09年的股本回報率(ROE)為12.94%，標準則為13.3%；但資產回報率(ROA)方面，Nedbank卻略高於標準，分別為0.85%和0.78%。

醫藥股短期壓力增加

港股輕微低開， 早段上升至21035點但後勁不繼， 低位回試至20846點， 恒指收報20889點， 跌93點， 跌幅0.44%， 成交減至464億。 如上週談及只要恒指不低於20792， 仍可視為正常調整。

受社保基金第二季度減持及巿場傳出發改委要求藥品降價等因素影響， 上週五國內的醫藥板塊指數大幅下跌93點。 現時國內醫生的醫術與收入不成正比， 據國內媒體報道，上海三級甲等醫院仁濟醫院的診症費只有14元， 主任醫生只有20元， 難度高的心臟手術收費也不過3510元， 醫生未能「以技養醫」。 醫院靠醫生開藥賺錢， 數據顯示國內公立醫院總收入的50%-70%來自藥品銷售，「以藥養醫」模式下濫發高價藥品問題嚴重， 巿民看病花費極高。

為壓抑此歪風， 作為全國醫藥價格改革的唯一試點省份， 廣東重鎚出擊推出《關於對藥品價格實行三控管理的通知》， 對藥品定價由限制最高零售價格的「一控」改為「三控」。新政策由9月1日起實行， 試行兩年。

「一控」指限制最高零售價， 按通用名稱制定最高零售價格，凡在廣東省銷售實行政府指導價管理的藥品，其實際零售價格不得超過政府制定的最高零售價。「二控」指限制實際供貨價。 凡在廣東市場銷售的政府定價藥品，在推出巿面前，由生產企業通過廣東省藥品價格管理系統， 向價格主管部門預報該藥品在廣東市場銷售的供貨價； 供貨價由企業自定， 但不得超出藥品最高零售價格，備案後在規定的時限內不得隨意變更。

「三控」指限制流通差價率。 新政策把藥品劃分為10元、40元、200元、600元、2000元及2000元以上等6個檔次， 實行差別差價率管理。 其中每瓶/支標價2000元以下的藥， 批發環節累計加價不得超過8%~30%； 零售環節醫院加價不得超過8%~25%；零售藥店加價率不得超過8%和35%；而2000元以上的藥， 批發環節累計加價不得超過53元； 零售環節醫院加價不得超過135元； 零售藥店加價率不得超過184.5元。 業界預期「三控」實施後有助減少藥品配送過程中的轉手次數， 減少藥品流通環節不合理的行銷費用。

若參考今年6月份的經驗， 當時傳出國家發改委研究藥價「反暴利認定」標準後， 醫藥板塊指數連跌3週從3579點跌至2699點， 調整幅度達24.5%。 另國內醫藥板塊股值偏貴， 現時巿盈率為31倍，較A股巿盈率16倍高出94%， 預期「三控」政策推出之下短期內醫藥股下調壓力將會增加。

中國神華 遲來的注資

相對於美股和A股的表現，今日港股表現已算硬朗。美股三大指數昨晚跌幅都超過1%，上證綜合指數今日跌幅亦達到1.7%，收報2642。恆指今日最低曾見20868，是7月27日以來的最低位，但收市扳回20982，下跌91點，跌幅0.43%，成交減至560億餘元。

恆指連續第二周下跌，今周跌幅約0.4%，相對輕微。恆指今個升浪由7月6日低位19778起步，升至8月9日高位21806見頂回落，一共升了2028點。今日最低見到20868，大約調整了升幅的46%。如調整升幅的一半，恆指將見20792。所以，只要恆指不低於20792，對於過去兩個星期的回落，仍可視為正常調整。

論調整幅度(46%)和時間(兩個星期)，其實已差不多，所以下周走勢已屆關鍵時候。如20792失守，走勢將進一步轉弱，恆指可能回試50天線(20685)和100天線(20659)的支持，並將回補7月23日的上升裂口。該上升裂口闊136點，介於20592和20728之間。

中國神華(1088)成為本周表現最佳的恆指成分股，其股價今日收報29.7元，比對上周升了5.9%。公司宣布向母公司神華集團收購資產，涉及煤炭、電力、物資供應、信息及技術服務等業務，可能是刺激其股價近日上升的一個原因，但根據公司披露的信息，收購規模不高於公司2009年底總資產的20%，對應的利潤佔去年公司淨利潤比率低於2.5%。神華去年底總資產為3116億元，若不高於總資產的20%，即收購規模應不高於623億元。神華去年盈利為317億元，即有關資產的利潤大約只有8億元，有點微不足道，所以對股價實質刺激應有限。

今次收購將以A股上市時籌集的資金支付。神華於07年10月在A股上市，當時集資淨額約660億元，當中煤炭、電力及運輸系統投資和更新項目使用資金166.9億元，160億元用以補充公司流動資金和一般用途，尚餘 333億元可用於策略性資產併購，而當時母公司神華集團亦承諾會在未來3年將優資煤炭資產注入上市公司，但一直待至現在才實現，可以說是遲來的注資。

中移動要突破85元有難度

美股連續第二日上升，加上A股亦造好，帶動港股一度上升275點，恆指最高見到21298。不過，中移動（0941）公布中期業績後，獲利回吐壓力大增，收報81.75元，下跌2.55元，跌幅3%，拖累大市升幅收窄，恆指收報21072，上升50點，升幅約0.3%，成交616億餘元。

上證綜合指數終於突破2686阻力位，最高見到2701，收報2687。若能連續三日收於2686之上，後市可望挑戰2750。

恆指一度升穿10天和20天線，無奈中移動公布業績後沽壓大增，令好友空歡喜一場。中移動半年賺了576億元人民幣，同比增長4.2%，是市場預期的上限．期內營業額為2298億元，同比增長7.9%。EBITDA為1166億元，增長6.1%，EBITDA利潤率為50.7%，和去年底一樣。

集團上半年淨增客戶3,176萬戶，客戶規模達到5.54億戶，其中3G客戶數為1046萬戶；客戶總通話分鐘數為1.66萬億分鐘，同比增長20%；平均每月每戶通話分鐘(MOU)為520 分鐘，按年增加6.1%；平均每月每戶收入(ARPU)為72元，較去年底的77元下跌了5元。

營業額增長主要來自增值業務，如無音樂、手機報、飛信、12580 綜合信息服務等，增值業務收入按年增長13%，佔總營收入29.5%。而移動數據流量業務又成為增值業務的主要增長動力。

集團在去年８月推出類似蘋果App Store的移動應用商場 (Mobile Market)，截至今年6月底已累計註冊開發者達5萬人，應用程式達2萬件，應用下載量超過2500萬次。Mobile Market已制定年度營運目標－－100萬個開發者、1000萬個用使用、1億次下載量。這方面中移動的確遠遠超前競爭對手，據統計，截至6月底，中國電信（0728）天翼空間所有應用程序數量只有1250款，而中國聯通（0762）應用商店更只有780款應用程序。

中移動上半年淨現金流增加209億元，較去年同期的33億元大幅增長。截至今年6月底，手頭現金998億元，同比增加91億元。中期息每股派1.417港元，比去年增加5.27%，算是不錯。

縱觀中移動整份業績，算是中規中矩，只是ARPU較令人失望，估計全年盈利應可達到預期的1350億港元，現價預測市盈率約12倍，不過不失，但要突破85元卻不容易。

財險間接受惠汽車扶持政策

美股昨晚止跌回升，帶動今日港股高開，恆指最高曾見21277，上升140點，但A股表現偏軟，限制了港股升幅。上證綜指一如所料，挑戰8月3日高位2681，最高曾見2687，但收市回至2666，倒跌5點，以收市指數計，仍未確認突破2686阻力位。

港股暫時上衝20天線不破，加上未能守穩250天線之上，短期可能再回試20900的支持。

中國財險(2328)股價曾大漲超過一成，主要因為中期業績超出市場預期，半年純利為26.45億元人民幣，同比增長32倍。業績大幅改善，主要因為承保扭轉虧損，實現利潤19億元(去年虧損15.3億元)，其中一半來自機動車輛險(實現利潤10.77億元，佔總承保利益57%)，其次企財險(實現利潤4.7億元，佔比約25%)。

承保利潤的計算方式是從保險業務營業額中計算已賺淨保費，減去已發生淨賠款，再減去獲取保費的成本及其他承保費用和一般行政及管理費用，就是承保利潤。

車險對整體業績的影響舉足輕重，以09年上半年為例，集團承保虧損12.1億元，而車險的承保虧損達到19.8億元，"吃掉"其他險種如企財險和貨物運連保險的利潤。

今年上半年，中國財險的車險營業額達到588億元，同比大幅增長27%，主要因為政府繼續推行一系到扶持汽車行業的政策，如汽車下鄉、以舊換新和購置稅補貼，刺激汽車銷量大幅增長。所以，中國財險也算是政策的間接受惠者。然而，中國車市自今年第二季起開始放緩，預期下半年將持續此趨勢，所以集團下半年的車險營業額增幅將相應減慢。

下半年業績未宜太樂觀

其實，中國財險上半年應不止賺26億元，因為集團上半年投資收益只得2800萬元，較09年同期的4.54億元大幅減少94%，主要由於金融資產未實現投資收益減少5.37億元。今年上半年，集團買賣賣債權類和權益類證券淨支付款項為159 億元，同比大幅增加149 億元，但資本市場表現低迷，令投資收益大減，表現差於同業，相信下半年情況不會有太大改變，所以不宜對其下半年業績看得太樂觀。

三內銀中期業績樂觀 支持大市

港股今日承接外圍低開，恆指一開已跌穿21000點，最低見到20882，可幸未有進一步下跌，之後逐步回升。午後在A股帶動下，恆指一度上升超過100點，最高見到21209，尾市回吐，恆指收報21112，上升41點，升幅0.2%，成交581億餘元。

8月期指收市跌穿21000點，報20985，下跌44點，低水幅度擴大至127點，反映市場對今晚美股表現仍具戒心。美國本周將有多項經濟數據公布，包括紐約州製造業調查、工業生產、NAHB房屋市場指數、新屋動工率和經濟領先指標，對於經濟是否進一步轉弱會有更多啟示。

公司業績方面，已接近尾聲，但要留意的是，本周將有多家零售商公布季度業績，包括Wal-Mart, Gap, Target, A & F, Urban Outfitters, Limited Brands, Sears, Staples, Home Depot和Lowe's，以美國近期零售市場表現，業績恐怕失望居多。

A股上證綜合指數大漲超過2%，收報2661，收復10天線(2626)和20天線(2610) ，主要受多項利好因素刺激，包括媒體報道中央計劃未來投入1.5萬億元開發廣西、特高壓電網2700億元投資規劃、波羅的海乾散貨指數連升7日利好航運股、NDM-1「超級細菌」引發醫藥板塊受追捧。

技術上，上證綜指重越10天和20天線，走勢呈現轉強跡象。如能突破近期形成的下降通道，可望挑戰8月3日高位2681。若突破2681，下一目標可上望2750。

至於恆指，預料本周會在20800至21400之間上落，只要不跌穿20792，仍可作調整看待。

A股轉穩，將對港股帶來支持。此外，建行(0939)、招行(3968)和交行(3328)將於本周公布中期業績，市場預期樂觀，亦將對大市帶來支持。招行早前已發出盈喜，指中期純利按年將上升50%以上，估計其中期盈利可達126億元人民幣，同比增長53%。至於交行，估計上半年賺210億元，同比增長35%，而建行中期盈利預料達720億元，按年增長29%。

中移動攻搜索市場 突圍不易

港股今日表現窄幅上落，恆指高低波幅只得193點，主要是「修正」昨日期指大幅低水的現象。恆指收報21072，下跌34點，即月期指上升63點，收報21029，令低水幅度收窄至43點。

恆指結束連續三周的升勢，今周下跌607點，跌幅2.8%。恆指今個升浪由7月6日低位19778升至8月9日高位21806，一共升了2028點，昨日最低見到20926，大概調整了升幅的43%。以幅度計，應該差不多，但以時間計，則頭尾只是調整了三天，略嫌不足。所以估計下周大市仍會繼續調整，只要恆指不跌低於20792，走勢應無大礙。

中移動(0941)在周四尾市藉著與新華社合作成立搜索引擎新媒體公司的消息大幅抽升，最高見到84.2元，但成交量與RSI等技術指標都不配合。今日其股價回跌1.55元，收報82.55元，跌幅1.8%。

對於中移動於周四尾市的表現，筆者認為是有點借題發揮。中移動有意打入搜索市場，但傳統互聯網搜索市場已為百度和谷歌中國所佔據，兩者市佔率分別達到70.8%和27.3%，餘下的市場份額有多家營運商在爭奪，包括雅虎、搜狗、騰訊SOSO、微軟Bing、新浪愛問、網易有道，所以中移動要在這個市場突圍，實在不容易。

估計中移動和新華社的合資公司可能首先切入移動（手機）互聯網搜索市場，因為3G手機上網速度更快，加上智能手機日益普及，令移動互聯網的增長速度更超出PC互聯網。據估計，2012年中國手機搜索市場用戶規模將超過3.2億人，市場規模將超過18億元。而且，相對於傳統互聯網搜索市場，手機搜索市場的集中度比較低，百度居第一位，市場佔有率約34%，宜搜和谷歌分佔第二和第三位，市佔率分別為16.9%和12.3%。

不過，這個市場的競爭也相當激烈，除了有騰訊及網易等巨頭已加入競爭外，還有3GYY、易查、唔箜等後起之秀，要突圍也不容易。假設中移動可以取得2012年預計市場規模的10%份額，也只是1.8億元的收入，對於中移動一年4521億元的總營業收入和1314億元的增值業務收入，可以說是滄海一粟，微不足道。

規範銀信產品影響銀行盈利？

恆指低開256點，最低見到20926，但尾市跌幅大為收窄，恆指收報21106，下跌189點，跌幅0.9%，成交增至678億餘元。A股繼續下挫，上證綜合指數收報2575，下跌32點，跌幅1.2%。雖然20天線（2592）亦告失守，但仍企2550的重要支持位之上。

恆指低位一度下破20天線（21043）和250天線（21021），但收市扳回其上。恆指今個升浪由7月6日低位19778起步，本周一最高升至21806，一共升了2028點。若調整升幅的0.382，將見回21031，此目標今日已經見到。如果調整升幅的一半，目標則為20792。所以，只要不跌穿20792，暫時可視為調整。

民生銀行（1988）與中信銀行（988）相繼公布了中期業績，雖然都優於預期，但對股價幫助不大。信行今日收報5.09元，下跌0.14元，跌幅達2.7%。工行（1398）和中行（3988）跌幅都超過1%。

內銀股近日轉呈弱勢，有人歸咎於銀監會日前出手規範銀信產品，擔心會因此影響銀行盈利及增加資金壓力。影響是否真的這樣大？

銀監會向銀行下發通知，要求銀信合作產品在明年底前從表外資產轉入表內。何謂銀信合作產品？從表外資產轉入表內是甚麼意思？

銀信產品是指商業銀行和信託公司聯合設計推出的理財產品。銀行為了擴大信貸規模，通過信託平台將存量貸款從表（資產負債表）轉至表外，以規避貸款規模監控，可視為「灰色信貸」。表業務是指在資產負債表上反映的業務，例如銀行存款和貸款，表外業務是指商業銀行所從事的、按照會計準則不需列入資產負債表內、不成為資產負債，但能增加銀行收益的業務。

銀信產品融資從表外資產轉入表內資產後，銀行要按150%撥備覆蓋率作計提撥備，會吃掉銀行資本金，令資本充足率下降，對銀行造成融資壓力。

目前，表外的銀信產品存量達到2.8萬億人民幣，市場估計這些「灰色信貸」從表外轉入表內，可能吃掉銀行1400億元至5000億元資本金。不過，這僅佔下半年3萬億元估計新增信額的5%至17%，影響應該不大。

銀行是否需要為此增加融資？估計短期無迫切需要，因為有關規定要求在兩年內完成，而銀行一般都習慣在最後限期前才採取實際行動。

至於對銀行盈利的影響，應該屬於中性，因為銀信合作產品的息差往往高於銀行自身的平均息差，因此轉入表內後，反而可以利差擴大，抵銷因增加撥備對利潤造成的影響。此外，對於銀信合作產品，銀行一方還會收取不同費用，如前端費0.3%-1.5%、托管費0.1%,以及資產轉讓利差收費，這類產品將來叫停的話，一定程度上會影響銀行的中間業務收入，但考慮到中間業務收入佔銀行整體收入比例較小，加上銀行的中間業務收入來源相當多元化，所以有關規定對銀行的中間業務收入影響將有限。

總結而言，銀監會規範銀信產品的消息，只是內銀股升後回吐的一個藉口。

港交所偏貴 騰訊有壓力

港股先升後跌，恆指10天線(21434)失守後，跌幅更見擴大，收報21295，下跌179點，跌幅0.8%，成交增至613億餘元。今日公布的中國宏觀經濟數據進一步加深市場對中國經濟增長放慢的憂慮，上證綜合指數最低見到2586，靠近20天移動平均線，收報2607，上升12點，但仍企10天線以下。

恆指若連續三日收低於10天線，將確認短期見頂，下一步可能補回8月2日的上升裂口(21096-21221)，以及回試250天線(21020)的支持。

港交所(0388)公布了中期業績，半年賺了22.58億元，與筆者上周所作預測（22億元）相當接近( 港交所業績其實不難估，因為每月成交統計數據都詳列於港交所網頁上)。上半年，港交所在營業收入和股東應佔溢利兩方面都只有低單位數增長，僅上市費收入和期貨及期權成交量有雙位數增長。

投資收益淨額較去年同期大減51%至1.58億元，主要因為今年上半年集團可供投資的資金(包括公司資、現抵押品、保證及結算所基)只有372億元，去年同期則有428億元。

估計下半年市場環境不會有太大變化，以上半年賺22.58億元計，港交所要達到市場估計的50億元全年盈利目標，可能有點難度。而且，即使能夠達到預期目標，預測市盈率仍高達28倍，還是偏貴。

騰訊(0700)今日亦公布了上半年業績，賺了36.9億元人民幣，同比增長66%。和第一季比較，第二季綜合收入為46.6億元，增長10.5%。互聯網增值服務第二季收入為35.8億元，較第一季增加5.7%。其中網絡遊戲收入達到21.4億元，環比增加5.9%，佔總營業收入約45%，反映騰訊對網遊業務的依賴度仍相當高。

網絡廣告收入由第一季的2億元增加接近一倍至3.97億元，主要受惠於季節性因素和世界盃及上海世博的拉動作用。至於移動及電信增值服務收入，則按季增長9%至6.74億元，主要因為短信套餐服務用戶增加，以及手機社交遊戲收入有所增長。

不過，要注意的是收入成本增幅高於收入增幅，令收入成本比率由31.4%上升至31.8%，而純利率則由42.7%下降至41.4%。集團決定延長新網絡遊戲的開發過程，以提升遊戲內容和品質，QQ仙俠傳的推出將延遲至今年底或明年初，封神記亦將延遲至明年推出，所以預期下半年網絡遊戲收入增長將繼續放慢。

預計全年77億元人民幣，每股盈利4.22元，預測市盈率約32倍，短期有回落壓力，或將回試250天線(144.5元)的支持。

內銀進入業績公布期

港股今日輕微低開，之後拾級下滑，跌幅不斷擴大，恆指最低見到21447，收報21474，下跌328點，跌幅1.5%，成交增至567億餘元．恆指9天相對強弱指數 (RSI) 昨日升至84，已呈現超買，出現調整是意料中事，只是沒料到跌勢這樣急速。

中國7月份宏觀經濟數據明日公布，市場情緒虛怯，加上上證綜合指數始終無法突破2680的阻力，因此觸發單邊下滑行情，2600點再次失守，最低見到2594，收報2595，下跌77點，跌幅達2.9%，一舉跌穿10天線（2640）的支持．下一支持位為8月4日低位2589，若跌穿2589，20天線亦將失守，屆時將考驗2550的重要支持位，不宜有失。

內資銀行股進入業績公布期，A股由華夏銀行（600015）打頭陣，H股則由民生銀行（1988）揭開序幕。執筆為文時，還未看到民生銀行的中期業績，我們不妨先分析華夏銀行，對其他行將公布業績的內銀股有何啟示。

華夏銀行上半年盈利30億元人民幣，同比大幅增長80%，主要因為資產規模增長、資金成本下降、利息淨收入增加、中間業務收入增長等原因。今年首季，其淨息差回升至2.34%，預期第二季可以保持，甚至可能繼續擴大。

華夏銀行上半年資產規模達到9417億元，較上年底增長11%；存款餘額6718億元，增長15.5%；貸款餘額4890億元，增幅13.7%。上半年信貸增長受到管控，所以貸款增長速度慢於存款。但由於息差擴闊，華夏銀行上半年實現淨利息收入同比增長了52%，手續費和佣金淨收入同比則增長35%。

資產質量續見改善，不良貸款餘額約62億元，同比減少約5%，不良貸款比率下降0.27個百分點至1.28%。

農行A股下試招股價

說起內銀股，順帶一提農行（1288）。農行A股計入指數的利好效應逐漸淡化，昨日重見招股價2.68元人民幣，收報2.69元，下跌0.03元。若農行A股”破發”（跌破招股價），H股股價亦可能受壓。農行H股今日收報3.4元，是自7月22日以來的最低收市價，短期可能補回3.31元至3.33元之間的上升裂口。

利豐業績 未宜過分樂觀

美國7月份就業數據遠差於預期，美股一度下跌超過1%，但收市跌幅大為收窄．港股早段反覆，恆指最多曾下跌57點，最低見到21622。但A股高收，令午後港股升幅擴大，恆指收報21802，上升123點，升幅約0.6%。

上證綜合指數最高見到2676，雖然仍未突破近期高位2681，但已重見上周一的收市指數2672。看走勢應可挑戰2686阻力位．若突破2686，可上望2750。

恆指最高見到21806，已補回4月19日的下跌裂口，下一步將看是否能夠補回4月16日的下跌裂口，該裂口僅闊1點，介於22113和22112之間。

利豐（494）將於本周四公布上半年業績，市場看得頗為樂觀，今日股價大漲5%，收報37.7元。

利豐去年上半年營業額為462億港元，淨利潤13.9億元。市場估計今年上半年，其營業額將達530億元，增幅約15%。估計今年上半年盈利將介乎19億至20億元，同比增幅約四成，主要是上半年美國消費市場好轉，加上來自新收購業務的貢獻。

利豐在去年10月宣布以不超過4.02億美元，收購美國Wear Me Group之男士服裝及童裝採購、設計和特許經營業務。今年２月又以不超過1.73億英鎊收購英國私人品牌成衣供應商Visage Group全部權益，這兩項新收購業務的收入將反映於今年上半年業績之上。

另外，利豐於今年7月簽署收購7個項目，其中三項有關健康、美容及化妝品、牛仔服裝及美國本土業務，另外四項則為特許品牌項目，但有關收購的收益要到下半年才會在業績中反映。

但要注意的是，近期美國經濟呈現放緩，特別是消費開支（美國6月份儲蓄率上升至6.4%），上周公布的7月份連鎖店同店銷售增幅只有2.7%，低於預期的3.1%。所以，下半年利豐的美國業務可能面對較大壓力。

今周將有多家美國零售商公布季度業績，包括周三Macy's，周四Kohl's和Norstrom，周五J.C. Penny。如果業績差於預期，可能影響利豐股價回落．J.C. Penny上周股價跌幅達11.5%，反映市場看淡其業績。

利好A股消息 一浪接一浪

港股先挫後揚，恆指早市最多曾下跌接近100點，最低見到21457。之後受A股帶動回升，午市初段恆指最高見到21722，是自4月21日以來的最高水平，收報21679，上升127點，升幅約0.6%，成交628億元。

上證綜指今早輕微低開，之後再下試2600的支持，最低見到2598。之後在石油、銀行、券商等權重板塊帶動回升，最後以接近全日最高位2658收市，上升37點，升幅1.44%。

之前看A股，一直認為上證綜指在2680水平暫時遇到阻力，需要在2600水平先作整固，然後再圖挑戰2686阻力位。若突破2686，下一目標看2750 。

至於港股，則預期大市會維持反覆向上的走勢，可望補回4月19日的下跌裂口。該裂口介於21789和21582之間，現時只剩下67點未補回。後市恆指能否突破21800阻力位，挑戰22000，就要看今晚美國公布的就業數據，以及數據公布後美股的表現。道指若能突破10700阻力位，可向10920預期目標進發 。

近期有頗多利好A股的消息出籠，包括早前台灣允許當地保險商投資於大陸證券，包括政府公債和國庫、公司股票和債券、IPO、掛牌上市的證券投資基金及ETF指數基金。新政策可能在月底實施，估計未來可能有3200億新台幣(折合680億元人民幣)流入大陸證券和債券市場。

此外，中國保監會又向保險資金"開閘"，將權益類投資佔比從20%提升至25%，並將股票和股票型基金各自最高10%的佔比打通使用，變相調高保險資金投入股市的比例。

保險資金投資比例放寬　利好保險股

股市波動性大，對保險投資收益起到重大影響。以07年為例，當時正處牛市頂峰，當年保險投資收益率達到10.9%。08年踏入熊市，投資收益率銳降至1.91%。09年股市呈現大幅反彈，投資收益率亦回升至6.4%。今年上半年市況低迷，投資收益率回降至1.93%。

當然，保監會放寬保險資金投資比例，不代表保險公司會馬上蜂擁入市，所以今日大部分保險股不升反跌，如中國人壽(2628)收報34.7元，下跌0.2元；中國太保(2601)亦下跌0.2元，收報30.9元。不過，長遠而言，政策對A股和保險公司都屬利好。據保監會統計，今年上半年全國實現保費收入為7998億元，保險公司資金運用餘額達4.17萬億元，若兩成比例投入股市，即相當於8000多億元的"生水"。

尋求高增長 渣打好過匯豐

港股今日窄幅上落，恆指高低波幅只有157點，收報21552，微升2點，成交稍降至609億元，主要是市場觀望周五公布的美國就業數據，美股昨晚亦呈現窄幅上落。另一方面，A股表現偏軟，限制了港股升幅。

上證綜指今日再下試2600點的支持，最低見到2606，收報2620，下跌17點，跌幅0.67%。相信A股目前仍在消化整固，為挑戰2686阻力位作準備，只要不跌穿2550支持位，短期仍看好。至於港股，雖然恆指出現三連陰，但只要不跌穿21200，仍看反覆向上，回補21789和21582之間的下跌裂口。

匯控(0005)和渣打(2888)已相繼公布中期業績，有不少大行出報告，叫人沽渣打買匯豐。對於這一點，筆者不大認同。首先，買渣打和匯豐的人基本上是兩類不同類型的投資者。鍾意渣打的人，主要是被其"香港+新興市場"的特色組合所吸引，而匯豐者主要是貪其夠穩陣(金融海嘯後這些人的看法可能也有所改變)。所以，買開渣打的投資者，未必貿貿然轉投匯豐。同樣地，"大笨象"的粉絲亦未必會被渣打所吸引。

雖然渣打中期業績略呈放慢跡象，但比較匯豐和渣打過去三年的財務比率，尋求高增長者，還是應該選渣打。我們先比較存款和貸款增長，渣打07至09年的存款增長率依次為22%、30%、7.4%，而匯控則為22%、1.7%、3.9%。貸款方面，渣打的增長率依次為10.3%、14.4%、13%，而匯控則為13.5%、-4.4%、-3.7%。

再來比較股本和資產增長，渣打過去3年的增長率分別依次為:13%、5.4%、18.3%和24%、31.9%、0.36%.至於匯控，過去3年股本增長表現為15%、-18.6%、-0.35%，資產增長率則為26.5%、7.4%、-6.5%。

看銀行盈利能力，還看股本回報和資產回報兩個比率。渣打過去3年的股本回報率十分穩定，依次為15%、14.6%和13%，而資產回報率則依次為0.94%、0.82%、0.75%。至於匯控，07年其股本回報率為16.1%，但08和09年已跌至5%左右。至於資產回報率，亦由07年的0.9%下降至過去兩年的0.23%。

渣打公布業績前創出235元的新高價，公布業績後，股價呈現明顯調整，今日最低見到220.2元。220元支持位有可能失守，繼而向下回補介於216.4元和217.2元之間的上升裂口。對於已把握高位套利的投資者，我還是認為應趁回調時買回渣打。

國泰下半年「飛」得更高

港股今日先軟後揚，恆指最低曾見21428，但守住昨日低位21410之上。午後由於A股由跌轉升，帶動港股上揚，恆指最高曾升至21622，再補回21789-21582這個下跌裂口的一部分。但A股收市後，港股乏力再上。恆指收報21550，上升92點，升幅0.4%，成交624億元。

上證綜指今日一度下破2600點，最低見到2589，但收市扳回2638，倒升11點，升幅0.4%。正如昨日蕪文所言，上證綜指只要不跌穿2550，完成短期整固後，可再挑戰2686阻力位，而若突破2686，下一步可上望2750。

太古系國泰航空(0293)和港機工程(0044)率先公布業績，前者錄得中期純利68.4億元，同比增長7.4倍。當中包括出售香港空運貨站一成股權和港機工程15%股權所錄得的21.65億元特殊溢利，如扣除這筆項目，國泰上半年的營業溢利為49.6億元，同比增長1.43倍。

國泰上半年營業額同比上升33.7%，核心業務呈現顯著復甦，客運業務收益已差不多回復至金融危機前水平，乘客運載率上升至84%，較09年上半年上升5.5個百分點，從香港出發的商務旅遊需求呈現急劇上升。

貨運業務方面，貨物運載率較09年上半年1升11.8個百分點，創出78%的新高，5架在09年停泊於沙漠的貨機，在今年上半年已重新投入服務。集團繼續擴展貨機機隊，從今年1月開始陸續接收10架新波音747-8F型貨機。另已重新展開總投資額達55億元的貨運站興建工程，該設施將於2013年投入運作。集團早前又與國航成立合資貨運航空公司，共同開發內地貨運航空市場。

展望下半年，全球航空業將持續復甦，特別是亞洲市場將維持強勁增長，當中中國航空運輸需求增長最快，帶動亞洲整體增長。

對於國泰，較為不利的因素包括油價上漲(今年上半年燃油成本較去年同期上升51.1%)，以及兩岸直航安排(由6月開始，直航航班數目由每周270班增至370班)，但國泰由10月開始開辦每日兩班前往日本羽田機場的航班，加上韓國航線增長，可抵銷部分兩岸直航所造成的收入損失。

國泰主席白紀圖在中期業績報告中指出，若現有趨勢持續，預期下半年業績可繼續強勁。國泰今日股價再創今年新高，最高見到18.14元，相信未來仍可"飛"得更高，上望19.5元。

港交所績前備課

港交所(0388)將於下周三公布截至6月底止上半年業績，估計純利為22億元，與09年同期相若。今年首季，港交所淨利潤為11.27億元，同比增長35%，因去年首季表現較差，純利只得8.34億元。

今年第二季，現貨和期貨成交額大致和第一季持平。其中主板每日平均成交額為622億元，較首季減少約4%。期貨及期權產品每日平均合約成交量為22.36萬張，較首季的21.17萬張略有增加。

至於投資收益，首季收益為1.25億元，次季數字料沒有太大變化，因期間市場利率變化不大，關鍵是可供投資的資金(包括公司資金、現抵押品、保證及結算所基)有多少，首季平均總額為371億元。

今日港交所股價終於重返250天線(132.9元)之上，收報133.5元，但其估值相對其他國際交易所高，將限制其升幅。市場估計港交所今年全年大概賺50.5億元，以現時約1440億的市值，預測市盈率約28.5倍。新加坡交易所近日公布了最新一個季度業績，純利為7960萬新加坡元，同比下跌13%。

恆指21200/21600整固

匯控(0005)業績優於預期，加上歐美股市顯著上揚(美股三大指數上升約2%)，帶動今日港股高開。恆指高開197點，開市位21610亦為全日最高位。但A股先揚後挫，令港股升幅收窄，恆指收報21458，僅升45點，升幅僅0.2%。國指更倒跌約0.5%，收報12121。

上證綜合指數早市最高曾見2681，但之後受期指及權重股帶動急速下滑，收報2627，下跌45點，跌幅1.7%，為近三周以來最大單日跌幅。

之前曾指出，上證綜指確認突破2550阻力位後，可挑戰2648-2686，今日升近2686遇到阻力而出現回吐，亦屬正常。只要不跌穿2550，可視為正常回吐。

恆指今日呈現高開低收，9天相對強弱指數已升至78，呈現超買，短期可能需要在21200至21600之間進行整固，之後再圖上衝，回補4月份的下跌裂口。目前仍有兩個下跌裂口未補回，分別位於21789-21582和22113-22112的位置。

匯控以裂口升穿250天線(81.9元)，收報82.5元，上升1.45元，升幅約1.8%，但須連續三日收於82元以上，才算確認升穿250天線，下一步可望挑戰4月高位84.2元。不過，其9天相對強弱指數開始呈現輕微熊背馳，短期可能需要回補部分上升裂口，其裂口介於81.2元和82.3元之間。

車市明明難捱 中升仍獲推介？

美國第二季GDP只升2.4%，美股一度跌過百點，但7月份密歇根大學消費者情緒指數為67.8，好過巿場預期，美股收復大部份失地，收巿微跌一點。

內地7月份PMI數字為51.2%，較6月份下降0.9個百分點，連續3個月出現回落。數據雖然較差，但巿場認為由於設備檢修，高溫等因素下，過去五年除09年外，7月PMI數字均出現季節性回落。上證綜指升1.3%收報2673點，港股亦受帶動。另巿場觀望匯豐(0005)業績，恒指收報21413點，升383點，升幅1.82%，成交增至629億。

繼5月6日投資銀行摩根士丹利將中升集團(0881)初始評級定為「增持」後，7月28日再次發功，重申中升「增持」的評級，目標價12元。大摩估計，中升經銷網絡快速擴張帶動收入增長，加上產品結構改善提升毛利率，上半年盈利3.65億人民幣，按年增長123.6%，按半年增長18.5%。全年預測盈利為10.18億人民幣，年增116.1%，意味下半年盈利有6.53億人民幣，按年增長112.2%。受大摩力谷之下，當日中升股價急升7%，收報12元。

大摩為中升上市保薦人

本人對此份報告有保留，第一、摩根士丹利是中升集團的保薦人之一，中升剛於3月26日上巿，大摩會發表利淡此股的可能性極低。第二、自今年起車巿風光不再，汽車經銷行業前景艱巨，無論是經濟型汽車及中高級汽車銷售均遇考驗。

今年1月1日起1600CC及以下排量乘用車購置稅徵收標準由去年的5%調升至7.5%，政策一出，猶如一盆冷水照頭淋，部份有意買小排量車的買家打了退堂鼓。去年“一車難求”的火爆場面已消失，現在取車很容易，基本上下單後半個月左右已能取貨，不像以往要等二個月甚至更長的時間。

原本與經濟車型相比中高級車需求較穩定，價格亦十分堅挺，但自上月起價格開始鬆動，熱門車型少則減一萬，多則減4萬！例如廣汽本田的Accord減1萬，廣汽豐田的Camry最高減2萬5，東風日產的TEANA減3萬，皇冠減4萬。如此大的減價幅度，在中高級巿場實屬前所未有。中高級車減價形成了骨牌效應，已蔓延至整個汽車市場。有經銷商形容上半年車巿淡季不賺錢，旺季也不賺錢。

車巿淪落如此，主要原因是經過一年爆炸式增長後，各車商雄心勃勃，大幅調整產能及銷售目標，可惜事與願違。另外多宗汽車召回事件亦打擊買家的意欲。大量庫存積壓在經銷商那裡，導致資金壓力大，而減價是去庫存最簡單及有效的方式。中升剛於上季集資，資金壓力雖然不大，但減價戰卻削弱了盈利能力，技術上仍處於超買區，股價有回吐壓力。

中鋁搞鐵礦 高追得過嗎？

恒指今日低開，結束連續八日升勢，今日再次測試21000點及250天線大關，但能成功守穩。恒指收報21030點，跌64點，跌幅0.3%，成交縮減至515億。

今晚美國將會公佈第二季GDP數據，下星期重磅數據有七月份非農業職位及失業率，加上多隻藍籌會出業績，港股波動性將會增加。

昨日中國鋁業(2600)與力拓集團在人民大會堂正式簽訂了具有約束力協定，雙方將成立合資公司，共同開發位於畿內亞的西芒杜鐵礦項目。按照協定內容，中鋁和力拓按47%：53%股權比例成立合資公司，共同持有西芒杜鐵礦項目的95%股權，剩餘5%由國際金融公司持有。

未來2至3年內中鋁將陸續向合資公司分期投入總共13.5億美元用於專案資本開支。在協議規定範圍內，力拓將繼續負責西芒杜專案的開發，中鋁將派遣相關人員協助參與項目的管理和運營。另外雙方共同成立合資銷售公司，負責此專案的鐵礦石銷售。

西芒杜是目前全球最大的未開發鐵礦石礦藏，鐵礦石儲量約22.5億噸，品位達到65%左右。力拓首席執行官艾博年將其稱之為“目前世界上唯一一個尚未開發的高品位鐵礦資源”。一旦完全投入運營，預計年產超過7000萬噸的高品位鐵礦，受到此消息刺激，中鋁今天復牌後抽升2.5%。

中鋁此次礦業投資，對中國鋼鐵企業來說，無疑是開闢了一條低成本獲得原料的穩定管道，擺脫鐵礦石國際壟斷局面，對公司別具意義。由於產能嚴重過剩，加上金融危機影響，中鋁經營較為困難，迫切需要進入鋁以外的其他產業。雖然今年一季度轉虧為盈，但近期鋁價一降再降，以及優惠電價取消，預計下半年中鋁的盈利將再度面臨回落，並可能出現單季度虧損。

但要注意，此項目存在一定風險，因畿內亞政局不穩定。為保障項目順利投產，根據協定畿內亞政府擁有收購這個項目最多不超過20%權益的選擇權。畿內亞政府已示意行使該選擇權。一旦行權，力拓、中鋁和國際金融公司在西芒杜項目的權益將等比例下降。

另外，短期之內此項目難為中鋁帶來收益，因畿內亞當地的基礎設施落後，將會拉長建設配套的週期。以澳洲為例，鋪設水、電、路、港口設施等一般需要四至五年時間，基礎建設完善之前是不可能採礦及外運的。現時畿內亞各項配套遠比澳洲落後，所需時間更長，項目或超過五年後才能正式營運，但屆時海外低成本礦山產能釋放，礦石有供過於求的風險。此前寶鋼董事長徐樂江曾言，2014年前，全球鐵礦石供求將會發生逆轉。相信消息對股價刺激短暫，不宜高追。

騰訊複製Apple賺錢方程式

騰訊(0700)旗下國內第三方支付公司財付通日前宣佈，正式推出開放平台，開發商的應用程式可以通過這平台進入QQ小錢包，並與財付通聯合運營，分享QQ用戶帶來的收益。

財付通是投資1億元設立的第三方支付公司，推出這平台的目的，是希望仿效蘋果應用商店APP STORE的模式。財付通之前測算過，每50個自主開發的程式，需要配備100個工作人員提供支援。這就意味著公司將承擔龐大的人力成本。但平台開放後，這一數字將降低到50人以內。平台可以讓更多的第三方開發者參與應用開發，廣泛收集民間創意，並為財付通帶來新的用戶。

騰訊表示初期為嚴格控制應用程式的質量，會把應用程式數量控制在100款內。平臺推出不到一周時間，已經有400多家開發商註冊，反應超出想象，按照這樣的速度，希望明年底財付通開放平台上能夠提供的應用達到5000款。

財付通開放平台主要為QQ用戶提供各種類型的生活應用服務，比如訂餐、醫院掛號、租車、家政、照片沖印等。推廣期間，財付通對軟體發展者免費提供接入，計劃日後只對應用開發者收取支付服務手續費，費用會根據行業而不同。預期2011年年底，財付通將會考慮引入收益分成模式。

現時國內第三方支付巿場不斷膨脹，按艾瑞諮詢日前發佈2010年第二季度中國第三方網上支付市場監測資料，二季度網上第三方支付市場交易額迅速膨脹到2083億元規模，環比上漲15.6%，同比猛增86.8%；其中支付寶佔有率高達50.6%，排名第二；財付通為25.2%。兩者成功原因，是背後有大量用戶支持。

現時支付寶份額雖然比財付通多，但別忘記騰訊QQ的用戶人數是淘寶的數倍。現時淘寶每日超過4000萬用戶瀏覽，用戶人數2億，而騰訊QQ單日同時在用戶突破1億，全球註冊用戶高達10億。隨著行業競爭加劇，騰訊透過開放平台，既可減省研發成本及增加收入，更可望收窄兩者間差距。

港股升幅明顯放緩

恒指輕微低開，早段曾測試250天線及21000支持，午後走勢窄幅上落，恒指收報21094點，微升3點，升幅0.01%，成交下跌至563億。

在歐洲壓力測試過關及農行(1288)效應之下，港股連升8日，但升幅已明顯放緩。正如昨天提及技術上恒指已進入超買區，巿場等候明天美國第二季GDP數據，過往兩個月無論房屋，零售銷售，耐用品訂單及就業等數據均讓巿場失望。第一季度美國GDP數據曾向下修訂兩次至2.7%，現時巿場預期第二季GDP可升至3%，實在過份樂觀。

恆指進入超買區 考驗21000支持

A股回氣一日後今日再度發力，上證綜指上破2600點阻力，帶動港股上午重上250天線及21000點大關。上證綜指接近全日高位2634點收巿，抽升2.26%。港股於賣地後升幅收窄，收報21091點，升117點，升幅0.56%，成交增至625億。

港股走勢與農行掛勾

自7月21日Capital Research and Management 大手增持農行(1288)消息曝光後，港股走勢與農行仿似掛勾了一樣，值得注意的地方是明天除了是農行被納入眾多指數的日子外，明天也是農行進入融資融券標的證券的名單，即A股可以沽空農行。另外技術上恒指已進入超買區，大巿有機會先於匯控出業績前再測試250天線及21000點支持。

冠捷化腐朽為神奇

近日內地媒體報道指，飛利浦計劃把中國的電視業務出售給冠捷(0903). 消息源於7月19日冠捷旗下的自有品牌運營公司武漢艾德蒙科技股份有限公司全球採購中心總經理林紹胤向內地媒體透露，飛利浦與冠捷已經簽訂了合作意向書，計畫將在中國大陸的電視業務出售給冠捷。交易完成後，在中國大陸電視市場的飛利浦品牌將會由艾德蒙負責運營。飛利浦有意將其在中國大陸電視領域的相關知識產權、人力資源、銷售網路、客戶資源、庫存等出售給冠捷。同時，飛利浦還會把飛利浦品牌在中國大陸電視市場的五年獨家使用權轉讓給冠捷。至於上述資產的價值，雙方還在核算與溝通。

飛利浦電視曾經風光一時，2006年第一季度全球液晶電視銷售量排名中，飛利浦以13.9%的市場佔有率位列榜首，那為何要出售國內電視業務? 主要因為近年來飛利浦集中火力發展利潤較高的醫療及照明業務，消費電子業務早已被視為雞肋，對電視研發的投放大幅減少。無論是在全球市場還是在中國的液晶電視市場，飛利浦已淪落為一個三線品牌。今年1至5月，飛利浦在中國液晶電視市場的零售量份額是2.58%，排名第11位。 國內彩電巿場競爭激烈，既然冠捷願意支付高額品牌授權費，何樂而不為？

明知飛利浦中國液晶電視越做越縮，冠捷又為何要貼錢代飛利浦打響品牌呢？最大誘因是收購為冠捷的自有品牌電視帶來曙光。現時冠捷的自有品牌AOC液晶電視屬弱勢品牌，在中國市場的零售量份額是0.03%，排名第21位，其銷售管道主要集中三四線巿場，沒有與國美及蘇寧等家電賣場合作。飛利浦在國內多年來積累的龐大銷售網路、豐富客戶資源和較高品牌知名度，交易可擴冠捷的銷售管道，為自有品牌液晶電視市場打開局面。另外冠捷的液晶電視生產規模會進一步擴充，有利於降低液晶電視生產成本，提升市場競爭力。

冠捷曾化腐朽為神奇，其下AOC液晶顯示器於七年內由藉藉無名的品牌變成三星最強勁的對手，去年AOC液晶顯示器中國巿場出貨量400萬部，與三星相若！早前歐元疲弱及勞動成本上升因素已充分反映。但由於交易作價未明，宜相關消息明確後再作部署。