尋求高增長 渣打好過匯豐

港股今日窄幅上落，恆指高低波幅只有157點，收報21552，微升2點，成交稍降至609億元，主要是市場觀望周五公布的美國就業數據，美股昨晚亦呈現窄幅上落。另一方面，A股表現偏軟，限制了港股升幅。

上證綜指今日再下試2600點的支持，最低見到2606，收報2620，下跌17點，跌幅0.67%。相信A股目前仍在消化整固，為挑戰2686阻力位作準備，只要不跌穿2550支持位，短期仍看好。至於港股，雖然恆指出現三連陰，但只要不跌穿21200，仍看反覆向上，回補21789和21582之間的下跌裂口。

匯控(0005)和渣打(2888)已相繼公布中期業績，有不少大行出報告，叫人沽渣打買匯豐。對於這一點，筆者不大認同。首先，買渣打和匯豐的人基本上是兩類不同類型的投資者。鍾意渣打的人，主要是被其"香港+新興市場"的特色組合所吸引，而匯豐者主要是貪其夠穩陣(金融海嘯後這些人的看法可能也有所改變)。所以，買開渣打的投資者，未必貿貿然轉投匯豐。同樣地，"大笨象"的粉絲亦未必會被渣打所吸引。

雖然渣打中期業績略呈放慢跡象，但比較匯豐和渣打過去三年的財務比率，尋求高增長者，還是應該選渣打。我們先比較存款和貸款增長，渣打07至09年的存款增長率依次為22%、30%、7.4%，而匯控則為22%、1.7%、3.9%。貸款方面，渣打的增長率依次為10.3%、14.4%、13%，而匯控則為13.5%、-4.4%、-3.7%。

再來比較股本和資產增長，渣打過去3年的增長率分別依次為:13%、5.4%、18.3%和24%、31.9%、0.36%.至於匯控，過去3年股本增長表現為15%、-18.6%、-0.35%，資產增長率則為26.5%、7.4%、-6.5%。

看銀行盈利能力，還看股本回報和資產回報兩個比率。渣打過去3年的股本回報率十分穩定，依次為15%、14.6%和13%，而資產回報率則依次為0.94%、0.82%、0.75%。至於匯控，07年其股本回報率為16.1%，但08和09年已跌至5%左右。至於資產回報率，亦由07年的0.9%下降至過去兩年的0.23%。

渣打公布業績前創出235元的新高價，公布業績後，股價呈現明顯調整，今日最低見到220.2元。220元支持位有可能失守，繼而向下回補介於216.4元和217.2元之間的上升裂口。對於已把握高位套利的投資者，我還是認為應趁回調時買回渣打。

國泰下半年「飛」得更高

港股今日先軟後揚，恆指最低曾見21428，但守住昨日低位21410之上。午後由於A股由跌轉升，帶動港股上揚，恆指最高曾升至21622，再補回21789-21582這個下跌裂口的一部分。但A股收市後，港股乏力再上。恆指收報21550，上升92點，升幅0.4%，成交624億元。

上證綜指今日一度下破2600點，最低見到2589，但收市扳回2638，倒升11點，升幅0.4%。正如昨日蕪文所言，上證綜指只要不跌穿2550，完成短期整固後，可再挑戰2686阻力位，而若突破2686，下一步可上望2750。

太古系國泰航空(0293)和港機工程(0044)率先公布業績，前者錄得中期純利68.4億元，同比增長7.4倍。當中包括出售香港空運貨站一成股權和港機工程15%股權所錄得的21.65億元特殊溢利，如扣除這筆項目，國泰上半年的營業溢利為49.6億元，同比增長1.43倍。

國泰上半年營業額同比上升33.7%，核心業務呈現顯著復甦，客運業務收益已差不多回復至金融危機前水平，乘客運載率上升至84%，較09年上半年上升5.5個百分點，從香港出發的商務旅遊需求呈現急劇上升。

貨運業務方面，貨物運載率較09年上半年1升11.8個百分點，創出78%的新高，5架在09年停泊於沙漠的貨機，在今年上半年已重新投入服務。集團繼續擴展貨機機隊，從今年1月開始陸續接收10架新波音747-8F型貨機。另已重新展開總投資額達55億元的貨運站興建工程，該設施將於2013年投入運作。集團早前又與國航成立合資貨運航空公司，共同開發內地貨運航空市場。

展望下半年，全球航空業將持續復甦，特別是亞洲市場將維持強勁增長，當中中國航空運輸需求增長最快，帶動亞洲整體增長。

對於國泰，較為不利的因素包括油價上漲(今年上半年燃油成本較去年同期上升51.1%)，以及兩岸直航安排(由6月開始，直航航班數目由每周270班增至370班)，但國泰由10月開始開辦每日兩班前往日本羽田機場的航班，加上韓國航線增長，可抵銷部分兩岸直航所造成的收入損失。

國泰主席白紀圖在中期業績報告中指出，若現有趨勢持續，預期下半年業績可繼續強勁。國泰今日股價再創今年新高，最高見到18.14元，相信未來仍可"飛"得更高，上望19.5元。

港交所績前備課

港交所(0388)將於下周三公布截至6月底止上半年業績，估計純利為22億元，與09年同期相若。今年首季，港交所淨利潤為11.27億元，同比增長35%，因去年首季表現較差，純利只得8.34億元。

今年第二季，現貨和期貨成交額大致和第一季持平。其中主板每日平均成交額為622億元，較首季減少約4%。期貨及期權產品每日平均合約成交量為22.36萬張，較首季的21.17萬張略有增加。

至於投資收益，首季收益為1.25億元，次季數字料沒有太大變化，因期間市場利率變化不大，關鍵是可供投資的資金(包括公司資金、現抵押品、保證及結算所基)有多少，首季平均總額為371億元。

今日港交所股價終於重返250天線(132.9元)之上，收報133.5元，但其估值相對其他國際交易所高，將限制其升幅。市場估計港交所今年全年大概賺50.5億元，以現時約1440億的市值，預測市盈率約28.5倍。新加坡交易所近日公布了最新一個季度業績，純利為7960萬新加坡元，同比下跌13%。

恆指21200/21600整固

匯控(0005)業績優於預期，加上歐美股市顯著上揚(美股三大指數上升約2%)，帶動今日港股高開。恆指高開197點，開市位21610亦為全日最高位。但A股先揚後挫，令港股升幅收窄，恆指收報21458，僅升45點，升幅僅0.2%。國指更倒跌約0.5%，收報12121。

上證綜合指數早市最高曾見2681，但之後受期指及權重股帶動急速下滑，收報2627，下跌45點，跌幅1.7%，為近三周以來最大單日跌幅。

之前曾指出，上證綜指確認突破2550阻力位後，可挑戰2648-2686，今日升近2686遇到阻力而出現回吐，亦屬正常。只要不跌穿2550，可視為正常回吐。

恆指今日呈現高開低收，9天相對強弱指數已升至78，呈現超買，短期可能需要在21200至21600之間進行整固，之後再圖上衝，回補4月份的下跌裂口。目前仍有兩個下跌裂口未補回，分別位於21789-21582和22113-22112的位置。

匯控以裂口升穿250天線(81.9元)，收報82.5元，上升1.45元，升幅約1.8%，但須連續三日收於82元以上，才算確認升穿250天線，下一步可望挑戰4月高位84.2元。不過，其9天相對強弱指數開始呈現輕微熊背馳，短期可能需要回補部分上升裂口，其裂口介於81.2元和82.3元之間。

車市明明難捱 中升仍獲推介？

美國第二季GDP只升2.4%，美股一度跌過百點，但7月份密歇根大學消費者情緒指數為67.8，好過巿場預期，美股收復大部份失地，收巿微跌一點。

內地7月份PMI數字為51.2%，較6月份下降0.9個百分點，連續3個月出現回落。數據雖然較差，但巿場認為由於設備檢修，高溫等因素下，過去五年除09年外，7月PMI數字均出現季節性回落。上證綜指升1.3%收報2673點，港股亦受帶動。另巿場觀望匯豐(0005)業績，恒指收報21413點，升383點，升幅1.82%，成交增至629億。

繼5月6日投資銀行摩根士丹利將中升集團(0881)初始評級定為「增持」後，7月28日再次發功，重申中升「增持」的評級，目標價12元。大摩估計，中升經銷網絡快速擴張帶動收入增長，加上產品結構改善提升毛利率，上半年盈利3.65億人民幣，按年增長123.6%，按半年增長18.5%。全年預測盈利為10.18億人民幣，年增116.1%，意味下半年盈利有6.53億人民幣，按年增長112.2%。受大摩力谷之下，當日中升股價急升7%，收報12元。

大摩為中升上市保薦人

本人對此份報告有保留，第一、摩根士丹利是中升集團的保薦人之一，中升剛於3月26日上巿，大摩會發表利淡此股的可能性極低。第二、自今年起車巿風光不再，汽車經銷行業前景艱巨，無論是經濟型汽車及中高級汽車銷售均遇考驗。

今年1月1日起1600CC及以下排量乘用車購置稅徵收標準由去年的5%調升至7.5%，政策一出，猶如一盆冷水照頭淋，部份有意買小排量車的買家打了退堂鼓。去年“一車難求”的火爆場面已消失，現在取車很容易，基本上下單後半個月左右已能取貨，不像以往要等二個月甚至更長的時間。

原本與經濟車型相比中高級車需求較穩定，價格亦十分堅挺，但自上月起價格開始鬆動，熱門車型少則減一萬，多則減4萬！例如廣汽本田的Accord減1萬，廣汽豐田的Camry最高減2萬5，東風日產的TEANA減3萬，皇冠減4萬。如此大的減價幅度，在中高級巿場實屬前所未有。中高級車減價形成了骨牌效應，已蔓延至整個汽車市場。有經銷商形容上半年車巿淡季不賺錢，旺季也不賺錢。

車巿淪落如此，主要原因是經過一年爆炸式增長後，各車商雄心勃勃，大幅調整產能及銷售目標，可惜事與願違。另外多宗汽車召回事件亦打擊買家的意欲。大量庫存積壓在經銷商那裡，導致資金壓力大，而減價是去庫存最簡單及有效的方式。中升剛於上季集資，資金壓力雖然不大，但減價戰卻削弱了盈利能力，技術上仍處於超買區，股價有回吐壓力。

中鋁搞鐵礦 高追得過嗎？

恒指今日低開，結束連續八日升勢，今日再次測試21000點及250天線大關，但能成功守穩。恒指收報21030點，跌64點，跌幅0.3%，成交縮減至515億。

今晚美國將會公佈第二季GDP數據，下星期重磅數據有七月份非農業職位及失業率，加上多隻藍籌會出業績，港股波動性將會增加。

昨日中國鋁業(2600)與力拓集團在人民大會堂正式簽訂了具有約束力協定，雙方將成立合資公司，共同開發位於畿內亞的西芒杜鐵礦項目。按照協定內容，中鋁和力拓按47%：53%股權比例成立合資公司，共同持有西芒杜鐵礦項目的95%股權，剩餘5%由國際金融公司持有。

未來2至3年內中鋁將陸續向合資公司分期投入總共13.5億美元用於專案資本開支。在協議規定範圍內，力拓將繼續負責西芒杜專案的開發，中鋁將派遣相關人員協助參與項目的管理和運營。另外雙方共同成立合資銷售公司，負責此專案的鐵礦石銷售。

西芒杜是目前全球最大的未開發鐵礦石礦藏，鐵礦石儲量約22.5億噸，品位達到65%左右。力拓首席執行官艾博年將其稱之為“目前世界上唯一一個尚未開發的高品位鐵礦資源”。一旦完全投入運營，預計年產超過7000萬噸的高品位鐵礦，受到此消息刺激，中鋁今天復牌後抽升2.5%。

中鋁此次礦業投資，對中國鋼鐵企業來說，無疑是開闢了一條低成本獲得原料的穩定管道，擺脫鐵礦石國際壟斷局面，對公司別具意義。由於產能嚴重過剩，加上金融危機影響，中鋁經營較為困難，迫切需要進入鋁以外的其他產業。雖然今年一季度轉虧為盈，但近期鋁價一降再降，以及優惠電價取消，預計下半年中鋁的盈利將再度面臨回落，並可能出現單季度虧損。

但要注意，此項目存在一定風險，因畿內亞政局不穩定。為保障項目順利投產，根據協定畿內亞政府擁有收購這個項目最多不超過20%權益的選擇權。畿內亞政府已示意行使該選擇權。一旦行權，力拓、中鋁和國際金融公司在西芒杜項目的權益將等比例下降。

另外，短期之內此項目難為中鋁帶來收益，因畿內亞當地的基礎設施落後，將會拉長建設配套的週期。以澳洲為例，鋪設水、電、路、港口設施等一般需要四至五年時間，基礎建設完善之前是不可能採礦及外運的。現時畿內亞各項配套遠比澳洲落後，所需時間更長，項目或超過五年後才能正式營運，但屆時海外低成本礦山產能釋放，礦石有供過於求的風險。此前寶鋼董事長徐樂江曾言，2014年前，全球鐵礦石供求將會發生逆轉。相信消息對股價刺激短暫，不宜高追。

騰訊複製Apple賺錢方程式

騰訊(0700)旗下國內第三方支付公司財付通日前宣佈，正式推出開放平台，開發商的應用程式可以通過這平台進入QQ小錢包，並與財付通聯合運營，分享QQ用戶帶來的收益。

財付通是投資1億元設立的第三方支付公司，推出這平台的目的，是希望仿效蘋果應用商店APP STORE的模式。財付通之前測算過，每50個自主開發的程式，需要配備100個工作人員提供支援。這就意味著公司將承擔龐大的人力成本。但平台開放後，這一數字將降低到50人以內。平台可以讓更多的第三方開發者參與應用開發，廣泛收集民間創意，並為財付通帶來新的用戶。

騰訊表示初期為嚴格控制應用程式的質量，會把應用程式數量控制在100款內。平臺推出不到一周時間，已經有400多家開發商註冊，反應超出想象，按照這樣的速度，希望明年底財付通開放平台上能夠提供的應用達到5000款。

財付通開放平台主要為QQ用戶提供各種類型的生活應用服務，比如訂餐、醫院掛號、租車、家政、照片沖印等。推廣期間，財付通對軟體發展者免費提供接入，計劃日後只對應用開發者收取支付服務手續費，費用會根據行業而不同。預期2011年年底，財付通將會考慮引入收益分成模式。

現時國內第三方支付巿場不斷膨脹，按艾瑞諮詢日前發佈2010年第二季度中國第三方網上支付市場監測資料，二季度網上第三方支付市場交易額迅速膨脹到2083億元規模，環比上漲15.6%，同比猛增86.8%；其中支付寶佔有率高達50.6%，排名第二；財付通為25.2%。兩者成功原因，是背後有大量用戶支持。

現時支付寶份額雖然比財付通多，但別忘記騰訊QQ的用戶人數是淘寶的數倍。現時淘寶每日超過4000萬用戶瀏覽，用戶人數2億，而騰訊QQ單日同時在用戶突破1億，全球註冊用戶高達10億。隨著行業競爭加劇，騰訊透過開放平台，既可減省研發成本及增加收入，更可望收窄兩者間差距。

港股升幅明顯放緩

恒指輕微低開，早段曾測試250天線及21000支持，午後走勢窄幅上落，恒指收報21094點，微升3點，升幅0.01%，成交下跌至563億。

在歐洲壓力測試過關及農行(1288)效應之下，港股連升8日，但升幅已明顯放緩。正如昨天提及技術上恒指已進入超買區，巿場等候明天美國第二季GDP數據，過往兩個月無論房屋，零售銷售，耐用品訂單及就業等數據均讓巿場失望。第一季度美國GDP數據曾向下修訂兩次至2.7%，現時巿場預期第二季GDP可升至3%，實在過份樂觀。

恆指進入超買區 考驗21000支持

A股回氣一日後今日再度發力，上證綜指上破2600點阻力，帶動港股上午重上250天線及21000點大關。上證綜指接近全日高位2634點收巿，抽升2.26%。港股於賣地後升幅收窄，收報21091點，升117點，升幅0.56%，成交增至625億。

港股走勢與農行掛勾

自7月21日Capital Research and Management 大手增持農行(1288)消息曝光後，港股走勢與農行仿似掛勾了一樣，值得注意的地方是明天除了是農行被納入眾多指數的日子外，明天也是農行進入融資融券標的證券的名單，即A股可以沽空農行。另外技術上恒指已進入超買區，大巿有機會先於匯控出業績前再測試250天線及21000點支持。

冠捷化腐朽為神奇

近日內地媒體報道指，飛利浦計劃把中國的電視業務出售給冠捷(0903). 消息源於7月19日冠捷旗下的自有品牌運營公司武漢艾德蒙科技股份有限公司全球採購中心總經理林紹胤向內地媒體透露，飛利浦與冠捷已經簽訂了合作意向書，計畫將在中國大陸的電視業務出售給冠捷。交易完成後，在中國大陸電視市場的飛利浦品牌將會由艾德蒙負責運營。飛利浦有意將其在中國大陸電視領域的相關知識產權、人力資源、銷售網路、客戶資源、庫存等出售給冠捷。同時，飛利浦還會把飛利浦品牌在中國大陸電視市場的五年獨家使用權轉讓給冠捷。至於上述資產的價值，雙方還在核算與溝通。

飛利浦電視曾經風光一時，2006年第一季度全球液晶電視銷售量排名中，飛利浦以13.9%的市場佔有率位列榜首，那為何要出售國內電視業務? 主要因為近年來飛利浦集中火力發展利潤較高的醫療及照明業務，消費電子業務早已被視為雞肋，對電視研發的投放大幅減少。無論是在全球市場還是在中國的液晶電視市場，飛利浦已淪落為一個三線品牌。今年1至5月，飛利浦在中國液晶電視市場的零售量份額是2.58%，排名第11位。 國內彩電巿場競爭激烈，既然冠捷願意支付高額品牌授權費，何樂而不為？

明知飛利浦中國液晶電視越做越縮，冠捷又為何要貼錢代飛利浦打響品牌呢？最大誘因是收購為冠捷的自有品牌電視帶來曙光。現時冠捷的自有品牌AOC液晶電視屬弱勢品牌，在中國市場的零售量份額是0.03%，排名第21位，其銷售管道主要集中三四線巿場，沒有與國美及蘇寧等家電賣場合作。飛利浦在國內多年來積累的龐大銷售網路、豐富客戶資源和較高品牌知名度，交易可擴冠捷的銷售管道，為自有品牌液晶電視市場打開局面。另外冠捷的液晶電視生產規模會進一步擴充，有利於降低液晶電視生產成本，提升市場競爭力。

冠捷曾化腐朽為神奇，其下AOC液晶顯示器於七年內由藉藉無名的品牌變成三星最強勁的對手，去年AOC液晶顯示器中國巿場出貨量400萬部，與三星相若！早前歐元疲弱及勞動成本上升因素已充分反映。但由於交易作價未明，宜相關消息明確後再作部署。