農行值得認購嗎? (轉載)

中國農業銀行H股公開招股已展開，發行價範圍為2.88港元至3.48港元，相當於超額配售後2010年市帳率的1.53至1.76倍，折合人民幣約為2.51至3.02元，較A股溢價約13%，H股的總發行股數為254億股。農行新股值得認購嗎？


一隻新股是否值得認購，主要看兩個因素：第一，公司前景；第二，公司上市後的預期股價表現。

公司前景好，當然值得認購，但假如預期公司上市後股價不會大幅升，甚至擔心受市況拖累，公司股價可能"潛水"(跌破招股價)。如果是這樣的話，就無須急於認購，可等待股價繼續潛水候低吸納。

農行的最大賣點是擁有全國最大的分行網絡和客戶基礎。目前其網點達到2萬4千個，客戶數量超過3.5億。如果善為利用，可以是一個強大的"吸金器"。


不良貸款比率仍較高

農行另一吸引之處是具有較高成長性，過去三年，其淨利潤年均複合增長率達到22%。農行在發展較快的中西部地區和縣域市場具有明顯優勢，若能妥善地控制營運成本，改善資產結構，提高淨息差，增加中間業務收入，未來數年農行的淨利潤複合增長率可能達到30%以上。

當然，農行也有它的缺點，去年底農行的資本充足率為10.07%，低於國有商業銀行平均水平。至於不良貸款比率，雖然農行去年底不良貸款比率同比大幅下降1.41個百分點，至2.91%，但仍遠高於工中建三行(依次為1.35%，1.32%和1.35%)。此外，農行的壞帳撥備覆蓋率只有105%，遠低於工中建行，亦低於監管當局要求的150%。不過，相信在A+H上市後，農行的資本充足比率和壞帳撥備覆蓋率將有所改善。


建議策略

農行管理層目標要將不良貸款比率控制在1.5%以內。對於銀行的呆壞帳，我們不能單看不良貸款比率，因為不良貸款比率是金融機構不良貸款佔總貸款額的比例，如果總貸款額增加得很快，而不良貸款同時亦在增加，只是增速較總貸款額慢，那麼不良貸款比率還是會下降。

所以，我們在看不良貸款比率之餘，還要看銀行的貸款餘額。如果貸款餘額和不良貸款比率同步下降，這就是所謂的"雙降"，是一個利好指標。

回到文首提出的問題：農行新股值得認購嗎？假設農行以接近上限定價(3.48元/1.76倍市帳率)，鑑於當前的市況，其股價在上市後馬上大幅升的機會應不大。以1.85倍市帳率計，最多或升至3.65元。

建議策略是：可動用小部分資金認購或索性不認購，留起大部分資金，等其股價下降至較低水平，如3.06元至3.16元，才在市場吸納。