證券股炒併購 幾點要留意

美股昨晚反覆靠穩，道指收市重越10150。A股今日大幅上漲，上證綜合指數收報2528，上升53點，升幅2.15%，成交亦放量增長。有報道指，保險資金在2400點以下開始抄底加倉，加上中國保監會指出，上半年保險公司投資收益率只有1.93%，今年預計有超過兩萬億元要尋求投資出路，促使資金流入股市，但升勢能否持續，還看上證綜指能否上破並企穩2550之上。

在A股帶動下，港股最多升過312點，恆指最高曾見20403，但A股收市後，港股回吐壓力增加，恆指收報20265，上升174點，升幅0.9%，成交增至518億元。恆指收市重越10天移動平均線，但仍收在20天線(20330)之下。尾市出現回吐，主要是觀望今晚美股表現，預期短期恆指將於20130和20530之間波動。

三隻證券股 登上升幅榜

時富投資(1049)及時富金融服務(0510)聯合宣布，有獨立第三者表示有興趣收購時富金融的金融服務業務及/或以收購時富投資於時富金融的現有股權，成為時富金融的一個主要股東。消息公布後，市場掀起一片證券股尋寶熱，十大升幅股票榜上有三隻證券股，包括高信集團(0007)、時富金融和南華金融(0619)，升幅分別達到32.7%、24.7%和12.6%。

對於時富金融炒併購，有幾點大家要留意。第一，時富金融只是與該獨立第三者簽訂意向書，並未簽訂具法律約束力的正式協議，交易最終可能未必落實。其次，若時富金融只是把金融業務出售，公司可能收回一筆現金，但現金未必分派予股東，股東受益可能有限。若是母公司時富投資把所持的75.69%股權全部出售，則收購者須以相同價格向其他小股東提出全面收購。

那問題是收購價會是多少？一般的公司收購，作價都會以收購目標的市盈率或市帳率作參考。時富金融過去兩個年度都虧損，沒有市盈率可作參考。證券股和銀行一樣屬於金融行業，所以市帳率的參考性又會高一點。

併購價是否合理 有數得計

最近一宗證券股收購活動是去年11月海通證以18.22元億元收購大福證52.8%股權，收購價每股4.88元，相當於1.8倍市帳率。另外，國泰君安國際(1788)的上市價也可作為參考：其上市價4.3元相當於09年2.39倍市帳率。

時富金融的每股資產淨值約1.22元，如收購者提出以1.8倍至2.4倍之間收購，收購價可能介乎2.2元至2.93元，但時富金融過去兩年都錄得虧損，估值是否應與有盈利和規模大許多的大福及國泰君安看齊，又是另一個問題。

證券股盈利一向十分波動，時富金融過去兩個年度都錄得虧損，上年度營業額增加1.2倍至7.05億元，只是因為完成收購時惠環球，計入4.5億元的零售業務收益，其金融服務營業額實際減少了23%，至2.49億元。經營溢利只有840萬元，同比大減86%。

至於高信集團，上年度證券、期貨及期權經紀業務收入和財務管理諮詢業務收入同比分別上升15%和下降72%，但兩者都錄得虧損，綜合虧損約250萬元。